Tu as déjà entendu parler de Fifth Street Finance Corp ? Cette société de gestion d’actifs américaine a marqué l’histoire des BDC (Business Development Companies) pendant près de deux décennies. Créée en 1998, elle s’est spécialisée dans le financement sur-mesure des PME avant d’être acquise par Oaktree Capital Management en 2017.
Si tu t’intéresses au monde de la finance ou que tu cherches à comprendre l’évolution des sociétés de financement spécialisées, l’histoire de Fifth Street Finance Corp est vraiment instructive. Entre croissance fulgurante, controverses et transmission finale, cette entreprise illustre parfaitement les défis du secteur.
Je vais te raconter l’histoire complète de cette société : de sa création à sa cession, en passant par ses succès et ses difficultés. Tu vas voir, c’est un cas d’école particulièrement riche en enseignements !
L’essentiel à retenir
- Création : Fondée en 1998 par Leonard M. Tannenbaum, spécialisée dans le financement des PME américaines
- Taille : Gestion de plus de 6 milliards de dollars d’actifs à son apogée avec plus de 100 employés
- Controverse 2014 : Émissions d’actions à 20% de décote causant une dilution majeure pour les actionnaires
- Acquisition 2017 : Rachat par Oaktree Capital Management pour environ 320 millions de dollars
- Transformation : Renommage en Oaktree Specialty Lending Corp et Oaktree Strategic Income Corp
- Héritage : Modèle de référence pour le financement spécialisé des PME malgré les difficultés de gouvernance
Qu’est-ce que Fifth Street Finance Corp ?
Fifth Street Finance Corp était une Business Development Company américaine fondée en 1998 par Leonard M. Tannenbaum. Cette société cotée au NASDAQ sous le ticker FSC s’était donnée pour mission de financer les PME américaines avec des revenus compris entre 25 et 500 millions de dollars.
Le concept était simple mais efficace : proposer des solutions de financement sur-mesure là où les banques traditionnelles ne pouvaient pas toujours répondre aux besoins spécifiques des entreprises de taille moyenne. Fifth Street Finance Corp s’est rapidement imposée comme un acteur majeur du secteur des BDC grâce à son approche spécialisée.
La société gérait ses activités à travers deux véhicules principaux : Fifth Street Finance Corp elle-même et Fifth Street Senior Floating Rate Corp (FSFR). Cette structure lui permettait de diversifier ses sources de financement et d’optimiser sa stratégie d’investissement selon les profils de risque.
L’entreprise avait obtenu une notation investment grade de la part de Standard & Poor’s, ce qui témoignait de la qualité de sa gestion et de la solidité de son portefeuille d’investissements. Cette reconnaissance était particulièrement importante dans un secteur où la confiance des investisseurs constitue un élément clé du succès.
Le modèle d’affaires : financement spécialisé des PME
Le cœur de métier de Fifth Street Finance Corp reposait sur trois types d’interventions principales. D’abord, les prêts senior sécurisés, qui constituaient la base de son portefeuille et offraient un niveau de risque maîtrisé avec des garanties solides.
Ensuite, la société proposait du financement mezzanine, cette solution hybride entre dette et capital qui permet aux entreprises de financer leur croissance ou leurs acquisitions sans diluer immédiatement le capital des fondateurs. Cette expertise était particulièrement appréciée des PME en phase de développement.
Enfin, Fifth Street Finance Corp participait régulièrement à des co-investissements aux côtés d’autres fonds ou investisseurs institutionnels. Cette approche collaborative lui permettait de prendre part à des transactions plus importantes tout en répartissant les risques.
L’accompagnement ne s’arrêtait pas au financement. L’équipe de Fifth Street apportait une véritable valeur ajoutée opérationnelle aux entreprises de son portefeuille : conseil stratégique, mise en relation avec des partenaires, aide au développement commercial. Cette approche ‘hands-on’ était l’un des points forts reconnus de la société.
Pour les investisseurs, le modèle était attractif car il permettait d’accéder à un portefeuille diversifié d’investissements dans des PME, avec des rendements généralement supérieurs aux obligations traditionnelles. Le statut de BDC offrait également des avantages fiscaux intéressants sous certaines conditions.
Croissance et performances financières
L’évolution des actifs sous gestion de Fifth Street Finance Corp témoigne de son succès initial. Partie de quelques dizaines de millions de dollars à sa création, la société a franchi le cap des 5 milliards de dollars au milieu des années 2010, avec des pics au-delà de 6 milliards de dollars.
Au premier trimestre 2015, les revenus s’élevaient à 24,9 millions de dollars, soit une progression de 4,6% par rapport à l’année précédente. Cette croissance régulière illustrait la solidité du modèle économique et la demande soutenue pour ce type de financement spécialisé.
La structure des revenus était dominée par les frais de gestion, qui représentaient environ 94,8% du total au premier trimestre 2015. Cette dépendance aux management fees est caractéristique du secteur des BDC et constitue un élément de stabilité financière pour les sociétés de gestion.
L’équipe avait considérablement grandi pour atteindre plus de 100 professionnels, répartis entre les équipes d’investissement, d’analyse et de support. Cette montée en puissance humaine était nécessaire pour gérer la complexité croissante du portefeuille et maintenir la qualité de l’accompagnement des participations.
Cependant, cette croissance s’accompagnait d’une pression constante sur la performance et les dividendes distribués aux actionnaires. Comme tu peux l’imaginer, maintenir des rendements attractifs dans un environnement concurrentiel n’était pas toujours évident, notamment dans le contexte économique posé après la crise de 2008.
Les événements controversés de 2014
L’année 2014 a marqué un tournant dans l’histoire de Fifth Street Finance Corp avec des décisions qui ont profondément marqué la confiance des investisseurs. Le principal événement concerne les émissions d’actions de FSFR à des conditions particulièrement défavorables pour les actionnaires existants.
Ces émissions ont été réalisées avec une décote d’environ 20% par rapport à la valeur nette d’actif (NAV) rapportée. Cette pratique, bien que légale, a provoqué une dilution mécanique de la participation des actionnaires existants et une érosion de la valeur de leurs investissements.
La situation s’est compliquée avec le projet d’introduction en bourse de Fifth Street Asset Management (FSAM), la société de gestion. Ce projet d’IPO a suscité des interrogations légitimes sur l’alignement d’intérêts entre les dirigeants et les actionnaires des BDC.
Les investisseurs ont commencé à s’interroger sur la gouvernance de la société et sur les priorités réelles de l’équipe dirigeante. Ces doutes ont pesé sur la valorisation boursière et ont alimenté une défiance croissante vis-à-vis des décisions stratégiques prises par le management.
Ces difficultés illustrent parfaitement les risques inhérents au modèle BDC : la dépendance aux marchés de capitaux pour financer la croissance, la pression constante sur les dividendes et les conflits d’intérêts potentiels entre gestionnaires et actionnaires. Pour les PME qui cherchent des partenaires financiers fiables, ces éléments soulignent l’importance d’une due diligence approfondie, notamment en matière de couverture assurantielle et de solutions bancaires alternatives.
L’acquisition par Oaktree Capital Management en 2017
Face aux difficultés croissantes et à la pression des actionnaires, Fifth Street Finance Corp a finalement trouvé une issue avec l’acquisition de ses activités de gestion par Oaktree Capital Management. Cette transaction s’est conclue le 17 octobre 2017.
Le montant de la transaction s’élevait à environ 320 millions de dollars en cash, une somme substantielle qui reflétait malgré tout la valeur des actifs sous gestion et de l’expertise développée par les équipes de Fifth Street au fil des années.
Avant la cession, les dirigeants de Fifth Street détenaient environ 1,5% de FSC et 6% de FSFR. Ces participations relativement modestes avaient d’ailleurs fait l’objet de critiques de la part d’investisseurs qui y voyaient un manque d’alignement d’intérêts avec les actionnaires.
Oaktree Capital Management, géant de la gestion d’actifs spécialisé dans les investissements non-conventionnels, était un acquéreur logique. Sa taille et son expertise dans le credit investing lui permettaient d’intégrer efficacement les activités de Fifth Street tout en apportant la stabilité nécessaire aux investisseurs.
Cette acquisition marquait la fin d’une époque pour Fifth Street Finance Corp, mais aussi le début d’un nouveau chapitre sous la bannière d’un gestionnaire reconnu mondialement pour sa rigueur et sa performance dans les stratégies de crédit spécialisé.
La transformation sous Oaktree : nouveau nom, nouvelle gouvernance
Sous la houlette d’Oaktree Capital Management, les deux BDC ont été renommées pour refléter leur nouvelle appartenance. Fifth Street Finance Corp est devenue Oaktree Specialty Lending Corp, tandis que Fifth Street Senior Floating Rate Corp a pris le nom d’Oaktree Strategic Income Corp.
Ces changements ne sont pas que cosmétiques. Ils s’accompagnent d’une refonte complète de la gouvernance et des processus d’investissement, avec l’application des standards élevés d’Oaktree en matière de gestion des risques et de sélection des participations.
L’expertise développée par les équipes de Fifth Street n’a pas été perdue pour autant. Oaktree Specialty Lending Corp continue de se concentrer sur le financement des PME américaines, en maintenant l’approche sur-mesure qui faisait la force de l’ancienne structure.
Pour les entreprises du portefeuille existant, cette transition s’est déroulée dans la continuité. L’accompagnement opérationnel et le soutien financier ont été maintenus, avec même un renforcement des moyens grâce aux ressources d’Oaktree.
Aujourd’hui, sous la bannière Oaktree, ces véhicules d’investissement poursuivent leur mission de financement des PME avec une gouvernance renforcée et une crédibilité restaurée auprès des investisseurs institutionnels et particuliers.
Questions fréquentes sur Fifth Street Finance Corp
Qui possède Fifth Street Finance Corp aujourd’hui ?
Fifth Street Finance Corp n’existe plus en tant que telle depuis 2017. La société a été acquise par Oaktree Capital Management et renommée Oaktree Specialty Lending Corp. C’est donc Oaktree qui gère aujourd’hui les actifs et les participations de l’ancienne Fifth Street Finance Corp.
Qu’est-il arrivé à Fifth Street Asset Management ?
Fifth Street Asset Management (FSAM), la société de gestion, a été intégralement acquise par Oaktree Capital Management en octobre 2017 pour environ 320 millions de dollars. Les équipes et l’expertise ont été conservées mais intégrées dans l’organisation d’Oaktree, mettant fin aux controverses de gouvernance qui avaient marqué les dernières années de la société.
Quelle est la différence entre FSC et les BDC actuelles d’Oaktree ?
Les BDC actuelles d’Oaktree (Oaktree Specialty Lending Corp et Oaktree Strategic Income Corp) poursuivent le même métier de financement de PME que l’ancienne Fifth Street Finance Corp, mais avec une gouvernance renforcée et les standards de gestion d’Oaktree. Le modèle économique reste similaire mais la crédibilité et la stabilité sont nettement améliorées.
Leonard Tannenbaum travaille-t-il encore dans le secteur ?
Après la cession de Fifth Street Asset Management à Oaktree, Leonard M. Tannenbaum a créé Tannenbaum Capital Group basé à West Palm Beach. Il continue d’exercer dans le secteur du financement spécialisé à travers cette nouvelle structure, capitalisant sur son expertise de près de 20 ans dans le financement des PME.
